“中國的半導(dǎo)體還有多少年才能追上世界水平？我兩年前給出的答案是，封裝基本上已經(jīng)追上世界水平，設(shè)計還需要5年-10年，存儲器需要10年-15年，設(shè)備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢?！?

圖：璞華資本合伙人 陳大同

前不久，陳大同導(dǎo)師來到沙丘學(xué)院，分享了他近三十年半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)及投資感悟。本文為脫敏內(nèi)容分享：

投資中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，能賺錢嗎？

      2009年我參加清科年會，在年會上有人說，投資中國的所有行業(yè)都能賺錢，除了半導(dǎo)體。 我做了一輩子半導(dǎo)體，當(dāng)時受到的刺激可想而知。 我內(nèi)心想，半導(dǎo)體作為高速發(fā)展的行業(yè)，難道真的沒有投資機(jī)會嗎？   于是，我花了十年的時間，來驗證這件事。
  2009年底，我們成立了華山資本。華山資本主要投資國外的技術(shù)公司，在國內(nèi)也投了6家公司，現(xiàn)在有5家已經(jīng)上市了，還有一個正在做拆紅籌也能上市。兆易創(chuàng)新是我們在國內(nèi)投的[敏感詞]個項目，上市的時候大概賺了30多倍，現(xiàn)在大概有100多倍的回報。   2014年，國家真正要出手要做半導(dǎo)體的時候，我們成立了清芯華創(chuàng)（現(xiàn)璞華資本），投了16個國內(nèi)項目，還促成了兩個半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)非常有名的國際并購?，F(xiàn)在有些項目正在逐漸退出，年回報率IRR大概在50％左右。   2018年，我們和大基金、蘇州元禾集團(tuán)一起成立了元禾璞華，現(xiàn)在大概投了70多個項目，紙面IRR超過60%。   我們通過實踐證明，半導(dǎo)體作為中國高速發(fā)展的行業(yè)，而且又是不可或缺的支撐國家實業(yè)發(fā)展的行業(yè)，有很多投資機(jī)會，而且是可以賺錢的。  
       

兩次成功創(chuàng)業(yè)之后，我們轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資

      我是文革后的[敏感詞]批大學(xué)生，原來在農(nóng)村插過隊 ，1978恢復(fù)高考 之后，我稀里糊涂就考試上了清華大學(xué)。   當(dāng) 時我是電子工程系無線電圖像信息處理專業(yè)，后來因為興趣使然，我又轉(zhuǎn)到了無線電系的半導(dǎo)體物理，然后本碩博連讀，是一個“土博士”。   博士畢業(yè)后，我到美國留學(xué)，轉(zhuǎn)了一圈之后，留在了硅谷，因為硅谷是半導(dǎo)體最集中的地方。

美國創(chuàng)業(yè)：誤打誤撞的創(chuàng)始人

1993年，我進(jìn)入美國一家半導(dǎo) 體公司擔(dān)任高級工程師。 對我而言，發(fā)揮技術(shù)特長，做工程師的發(fā) 展路線很明晰。    然而，1995年，一個機(jī)緣巧合的機(jī)會來了。   當(dāng)時，我的一個朋友要創(chuàng)立公司，用CMOS工藝開發(fā)圖像傳感器，邀請我擔(dān)任聯(lián)合創(chuàng)始人。就這樣，我“被動”開啟了人生的[敏感詞]次創(chuàng)業(yè)。   在美國，只有兩種創(chuàng)業(yè)，一種是技術(shù)創(chuàng)業(yè)，一種是商業(yè)模式創(chuàng)業(yè)，你必須做世界上沒有的新技術(shù)或者商業(yè)模式，如果做一個me too的東西，你是沒有機(jī)會的。   我們剛好碰上一個技術(shù)創(chuàng)業(yè)的機(jī)會。當(dāng)年的拍照芯片，是用一種特殊的半導(dǎo)體工藝來做，這個工藝叫做CCD，是美國60年代末發(fā)明的，后來70年代被日本學(xué)去了。之后，日本徹底打敗了美國，因為技術(shù)被他們壟斷了。   到了90年代，隨著半導(dǎo)體工藝的發(fā)展，大家突然想能不能用主流CMOS工藝來做這些東西，后來進(jìn)行了很多實驗，到了1995年前后，大家覺著技術(shù)發(fā)展到了一定程度，應(yīng)該可以產(chǎn)品化了。所以1995年開始出現(xiàn)了很多創(chuàng)業(yè)公司。   我們創(chuàng)辦的這家公司叫豪威科技，也是1995年成立的。   我們當(dāng)時是十幾人的團(tuán)隊，而我們面對的競爭對手卻是英特爾、惠普、索尼這樣的幾百人團(tuán)隊。我們獲得的[敏感詞]筆投資大概是200萬美元，卻要跟人家?guī)變|美元的相抗衡。但是最后我們勝出了。我們那項技術(shù)的發(fā)明，使得今天手機(jī)上能夠裝上拍照功能。     2000年，豪威科技在納斯達(dá)克上市。
   

中國創(chuàng)業(yè)：歸國之旅

為什么回國？   豪威科技的成功，給了我很大的信心。公司上市之后，我特別想回國。當(dāng)時很多人對此都很不理解，說硅谷條件那么好，你在硅谷把公司做大，或者再創(chuàng)業(yè)都可以，為什么要回來呢？我給了這樣幾個理由。   首先是世界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移潮流，是從歐/美/日到臺/韓，然后再到大陸。中國市場的出現(xiàn)使得全球的產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生了完全不同的布局。   然后是創(chuàng)業(yè)環(huán)境，創(chuàng)業(yè)公司最危險是兩件事兒，[敏感詞]是怎么開始打市場，產(chǎn)品一定不完美，你的白老鼠客戶是誰？打大公司就是死路一條，一定要有中小公司來陪著你，中國有大量這樣的客戶，而在歐美幾乎全是大公司品牌；第二是錢，同樣的錢在硅谷燒和在中國燒，能差好多倍效率。公司燒錢的時間長，氣就長，氣長就有機(jī)會，很多海歸公司是因為氣長才活下來了。   中國創(chuàng)業(yè)：天時+地利+人和   我在1989年出國的時候，國內(nèi)有幾百個半導(dǎo)體工廠。2000年我回國一看，這些工廠幾乎都沒了，這讓我特別吃驚。   面對這種市場，就像到非洲賣鞋子，悲觀者一看，這里的人都不穿鞋，咱別干了。但在樂觀者眼中，這叫空白市場，這里是有機(jī)會的。而我們屬于樂觀者。   當(dāng)時是PC時代，老大是英特爾。但是我們看到了接下來一定是手機(jī)的時代，因為手機(jī)是掌上電腦，市場和影響力一定比PC要大。如果我們能做手機(jī)的核心芯片，那我們一定是手機(jī)時代的王者。   2001年，我們創(chuàng)辦了展訊通訊。在這次創(chuàng)業(yè)過程中，我們做了很多事情。其中有兩個關(guān)鍵性的戰(zhàn)略，對公司發(fā)展起到了決定性作用。    [敏感詞]個，從2G 市場開始做起。   當(dāng)時國內(nèi)沒有風(fēng)險投資，我們的錢要從硅谷拿。當(dāng)年3G標(biāo)準(zhǔn)剛出來，我們說要做3G，后來拿到了大概600多萬美元的投資，就回國了。   當(dāng)時，中國2G市場是全球[敏感詞]的市場，我們做的話一定能做出來。而3G是一個新技術(shù)，做的話難度非常大。經(jīng)過考慮之后，我們決定做先做2G，這是我們一個最關(guān)鍵的決策。   后來，我們用2G的銷售額養(yǎng)了3G十年 。 當(dāng)年全球跟我們一塊做3G的十幾家公司，只有我們活下來了，正是因為我們先做2G的決策。   我們做2G的時候，有一個特別痛苦的事情，就是芯片做出來了之后，國內(nèi)沒有會做手機(jī)的客戶。怎么辦？客戶做不了的事情，我們必須要全部做。   我們要把芯片做出來，要把里邊所有的軟件做出來，再把PCB做出來，把手機(jī)殼都設(shè)計好，到當(dāng)年的信產(chǎn)部去通過所有測試，然后拿到牌照。最后，我們把一套完整的東西交到客戶手里，讓他們?nèi)ドa(chǎn)。他們只要做兩件事就可以了，一是改改外觀，二是把開機(jī)畫面換成他們公司的logo。   一夜之間，深圳出現(xiàn)了幾百家手機(jī)生產(chǎn)廠商，當(dāng)年叫山寨手機(jī)市場，五花八門，什么樣的手機(jī)都出來了。   在我們之前，手機(jī)芯片廠商是德州儀器、高通、飛利浦、西門子這樣的世界500強(qiáng)公司才能做。手機(jī)設(shè)計公司也都是摩托羅拉、諾基亞這樣的大品牌，而且他們設(shè)計一款手機(jī)大概需要兩年多的時間，要花費很多人力、物力，如果一款手機(jī)賣不到上千萬臺，是收不回本的。但是我們山寨手機(jī)一款手機(jī)大概4-6個月就可以做出來，而且只要賣到一萬臺就能賺錢了。   還有很重要的一點就是，當(dāng)年買一部手機(jī)至少得兩三千塊錢，一般是白領(lǐng)以上的人才買得起。但是我們把價格一下子降到了四五百，大家能都買得起。可以說，我們改寫了手機(jī)市場的“游戲規(guī)則”。   第二，回國創(chuàng)業(yè)。   當(dāng)時十幾家做芯片的公司中，有5家是華人創(chuàng)辦的公司，其中有4家都在美國，只有展訊回到中國做了。回國之后，我們才能發(fā)現(xiàn)一個山寨市場。如果我們在硅谷創(chuàng)辦一家公司，然后想支持中國的山寨市場，幾乎是不可能的。   2007年，展訊在納斯達(dá)克成功上市。

再次創(chuàng)業(yè)：風(fēng)險投資基金/產(chǎn)業(yè)并購基金

在創(chuàng)業(yè)過程中，我們發(fā)現(xiàn)中國最缺的是風(fēng)險投資環(huán)境。   為什么硅谷能長盛不衰？ 因為它創(chuàng)造了一套風(fēng)險投資體系。 任何一家技術(shù)公司，至少要一兩年做技術(shù)研發(fā)，再一兩年做產(chǎn)品開發(fā)，再加上打市場，一般燒錢要燒三到五年。   我們回國后，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)沒有風(fēng)險投資。很多老板基本上都是“當(dāng)年投資”，就是當(dāng)年建廠，當(dāng)年見效益。但這幾乎是不現(xiàn)實的。像華為、中興，都是偶然中的偶然，批量是不可能出現(xiàn)的。真正批量性出現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的公司，一定要是等到中國國內(nèi)的風(fēng)險投資體系出現(xiàn)之后才有可能。   2005年，國內(nèi)出現(xiàn)了北極光、金沙江、紅杉、賽富基金等一批風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，但都是美元基金。2009年創(chuàng)業(yè)板出來之后，出現(xiàn)了很多人民幣基金。現(xiàn)在人民幣基金已經(jīng)占到90％以上，成為[敏感詞]的主流了。   我們當(dāng)時心想，已經(jīng)創(chuàng)過兩次業(yè)了，特別想支持年輕一代人來創(chuàng)業(yè)。而且我們很多師弟都從美國回來了，興致勃勃要做事，但是沒錢，所以我們感覺接下來應(yīng)該做VC了，來培育他們。   2010年，我們成立了華山資本。2014年，國家加大了對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持，設(shè)立了集成電路產(chǎn)業(yè)基金。這對我們來說，又是一個歷史性的機(jī)遇。我們成立了清芯華創(chuàng)，管理北京半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金的一部分。                     
       

中國半導(dǎo)體2.0時代的投資機(jī)會與策略

      中國芯片發(fā)展歷程，我認(rèn)為大概分為四個階段：   1958-1979年是封閉發(fā)展，1979年-2000年是艱難轉(zhuǎn)型，2000-2013年是市場主導(dǎo)的野蠻生長期，2014-2021年是國家/政府與市場共同推動的高速發(fā)展期。

1.0時代：市場主導(dǎo)階段，野蠻成長（2000-2013）

1.0年代，是市場主導(dǎo)階段，出現(xiàn)了很多半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司，其中設(shè)計公司最多，因為最容易做。 當(dāng)時，很多公司把產(chǎn)品定義錯了，后來少數(shù)公司摸到了規(guī)律，又重新做了低端產(chǎn)品，一下子就活了。 兆易創(chuàng)新、卓勝微等企業(yè)，全是前幾年走彎路，后來又繞回來的。   總體來說，那是一個半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司野蠻成長的年代，而且基本上大家都是集中在消費類電子方面，原因特簡單，只有這一段市場是開放的。其他像白色家電、通訊基站那些工業(yè)應(yīng)用，客戶不對你開放市場。

2.0時代：國家支持+市場化（2014-）

到2.0年代，我們發(fā)現(xiàn)集成電路大基金發(fā)展成效超出我們的設(shè)想。   剛開始我們覺得一個國有體制內(nèi)的基金，怎么能投出好項目？ 最后發(fā)現(xiàn)它解決幾個大問題，一是代工廠的建設(shè)，這 是我們社會化資本做沒法做的。 二是它投了大概十個子基金，其中包括我們元禾璞華，它是作為一個航空母艦，投的子基金就圍繞它航空母艦投一些早期的基金，來為它培育下邊的產(chǎn)品。   從2014年以后，所有的政府直投項目幾乎沒了，大家都以產(chǎn)業(yè)基金的方式投資。有了這層約束，到底市長說了算還是市場說了算，有了很大的改變。這是中國的投資體系從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)一個根本性的轉(zhuǎn)變，同時也是政府的錢撬動社會資本，一起成立混合式基金的一條路。

2.0時代的特征

（一）創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新升級   在1.0時代初期，創(chuàng)業(yè)者大部分是海歸，他們在國際大公司任工程師，開發(fā)過產(chǎn)品，掌握先進(jìn)技術(shù)，但沒有市場經(jīng)驗和管理經(jīng)驗，更不了解國內(nèi)市場。   在2.0時代，經(jīng)歷了十幾年發(fā)展，國際大公司（及國內(nèi)龍頭企業(yè)）已經(jīng)培養(yǎng)了大批人才。這幾年我們見到的創(chuàng)業(yè)者都是在大公司里面做過，很多已經(jīng)做到總經(jīng)理、總監(jiān)或者副總裁的位置，都是帶著產(chǎn)品、客戶、資源甚至團(tuán)隊出來的，所以會大大縮短走彎路的時間。   （二）國產(chǎn)替代升級   在1.0時代初期，國內(nèi)市場幾乎完全被國外產(chǎn)品占領(lǐng)，這是芯片創(chuàng)業(yè)公司[敏感詞]次跑馬圈地機(jī)會。絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司選擇了技術(shù)門檻低，客戶接受快的消費類電子市場，如手機(jī)、MP3、PAD 等。幾年后，這些市場迅速被國內(nèi)產(chǎn)品替代。   近年來，國內(nèi)各行業(yè)的龍頭企業(yè)們發(fā)現(xiàn)，國產(chǎn)替代已經(jīng)不僅僅是節(jié)省成本的問題，而是關(guān)乎供應(yīng)鏈安全，決定公司生死的關(guān)鍵因素。因此，國產(chǎn)替代的需求暴漲，幾乎一夜間出現(xiàn)了許多空白市場，包括家電、工業(yè)、汽車、電源、通訊基站等。   這是芯片公司們第二次跑馬圈地的機(jī)會，窗口期也就5-10年。此后，在每個細(xì)分市場中，都會有一兩家企業(yè)站穩(wěn)腳跟，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的格局也就會基本確定下來。   （三）產(chǎn)業(yè)并購整合   在1.0時代，國內(nèi)有上千家半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司，普遍小而散，野蠻成長，激烈競爭，但鮮有同行間的并購整合。同時，國內(nèi)證券市場很不正常，科技公司上市極為困難，這嚴(yán)重地影響了龍頭企業(yè)的出現(xiàn)，也制約了產(chǎn)業(yè)整合的出現(xiàn)。   2019年，科創(chuàng)板的設(shè)立，極大地改善了這種情況。一年來，有二十多家半導(dǎo)體公司上市成功（2016-18，每年只有1-2家上市），并出現(xiàn)了一批市值過千億的龍頭企業(yè)，他們也開始積極布局產(chǎn)業(yè)并購。   可以預(yù)見， 5-10年之后，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)會進(jìn)入發(fā)展成熟期：幾十家龍頭企業(yè)的周邊，圍繞著幾百上千家初創(chuàng)公司。初創(chuàng)公司們聚焦于新技術(shù)/新功能的創(chuàng)新，一旦技術(shù)/產(chǎn)品成熟后，大公司會高價收購，并利用自己的市場渠道，供應(yīng)鏈，品質(zhì)保障和品牌優(yōu)勢，迅速打開市場，形成產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)。   將來，初創(chuàng)公司的主要退出渠道將是被并購（預(yù)計大于80%），而不是獨立IPO，這是被歷史證明的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。   （四）政府與民間相結(jié)合   在1.0時代，國內(nèi)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)大部分是民間資本在推動。從2014年開始，政府開始建立半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金，與民間資本相結(jié)合，以市場化的方式，投資優(yōu)秀企業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期。   對于投資額巨大，回報期長的戰(zhàn)略性項目，民間資本很難投資，而政府的積極出手，正好補(bǔ)上這塊空缺。

2.0時代：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會和投資策略

很多人都在問，中國的半導(dǎo)體還有多少年才能追上世界水平？我兩年前給出的答案是，封裝基本上已經(jīng)追上世界水平，設(shè)計還需要5年-10年，存儲器需要10年-15年，設(shè)備/材料需要10-20年，門檻高的相對會慢。      2.0時代的投資機(jī)會，大概有兩類：
      一是國產(chǎn)替代。比如中高端芯片設(shè)計、生產(chǎn)設(shè)備、測試設(shè)備，邊邊角角的關(guān)鍵零部件等等，這些我們都正在做，這是一個機(jī)會。   二是新市場及創(chuàng)新產(chǎn)品。中國因為強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈，加上我們的動作特快，以后所有跟硬件相關(guān)的新市場，我們感覺都會首先在中國形成、出現(xiàn)。包括藍(lán)牙耳機(jī)、可穿戴產(chǎn)品，家庭智能設(shè)備、5G、AI、物聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛等等。   怎么抓住以上這些機(jī)會？我們覺得有幾點特別關(guān)鍵：   [敏感詞]，分清是市場化的項目，還是戰(zhàn)略性的項目?？ú弊咏鉀Q的事很多是真不賺錢，或者真是特別小的市場，那是國家的戰(zhàn)略性決策。國家要解決的問題跟我們做投資是兩回事，一定要分清楚。   第二，選擇適合自己的投資階段，到底是天使、早期、成長期、中晚期，投資策略是完全不一樣的。   第三，緊盯三個關(guān)鍵點。一個公司是否成功，有三個關(guān)鍵點特別重要——天使、產(chǎn)品成功和客戶認(rèn)可。天使階段你就是相面，覺得團(tuán)隊還行，可能就投了；產(chǎn)品成功證明他的技術(shù)和產(chǎn)品是對的；客戶認(rèn)可又是一個階段。做投資一定要抓住公司價值提升的拐點，那時候投進(jìn)去才行。   第四，不追風(fēng)口上的豬。我們一定要警惕互聯(lián)網(wǎng)投資模式，不隨大流，盈利是必須的底線。   第五，準(zhǔn)備持久戰(zhàn)，深入了解細(xì)分領(lǐng)域，磨練出精準(zhǔn)眼光，挖掘高成長潛力公司，來平衡高估值，增加自身競爭力。   第六，積攢經(jīng)驗與各種資源，以幫助被投企業(yè)成長。你看中的這家公司，你能不能投進(jìn)去？現(xiàn)在不是有錢就能投，你得想你怎么能幫忙，你必須要積攢你的資源和人脈，做出特殊性來，人家才會讓你投。   第七，與頭部專業(yè)基金合作，探索各種新模式，達(dá)到取長補(bǔ)短，資源共享的雙贏效果。作為投資新人，我非常建議你跟頭部基金結(jié)合，比如你可以給它一些資源，它滿足你的學(xué)習(xí)的需求，這樣就使得你快速入門，風(fēng)險也會降低很多。

最后送大家一句話，這也是創(chuàng)新之神喬布斯送給每個創(chuàng)業(yè)者的一句話，叫Stay hungry，Stay foolish。關(guān)于這句話的中文翻譯有很多，我們有一個校友說，這不就是清華校訓(xùn)嗎，“自強(qiáng)不息，厚德載物”。   

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